📊 资产负债表（SEC 8-K/10-Q）
SEC 8-K 2026-09-28 · 10-Q 基线 2026-06-30
BTC 持仓
847,666 BTC
BTC NAV ≈ $70.58B @ $83K · spot
完全摊薄股本 (Sats/Share 基数) · strategy.com 官方 KPI
451.58M 股
Sats/Share 187,712 · 每股 0.00187712 BTC
资本结构
$6.71B / $14.14B / $6.02B
可转债面值 / 优先股清算优先权 / USD Reserve+Cash（SEC）· 债务年限 3.5Y、软件运营现金 $1001.0M（strategy.com KPI）
BTC YIELD
每股含 BTC 增长 · strategy.com 官方 KPI
优先股矩阵 · 飞轮融资弹药（股数/面值 SEC，股息率/派息日 strategy.com，现价实时）
STRK · Strike
8% 股息 @ $75.15
14,020,744 股
发行量 $1.40B · 市值 $1.05B
派息 2026-09-30
STRC · Stretch (Perp)
12% 股息 @ $98.99
91,627,383 股
发行量 $9.16B · 市值 $9.07B
派息 2026-10-15
STRD · Stride
10% 股息 @ $73.80
14,024,221 股
发行量 $1.40B · 市值 $1.03B
派息 2026-09-30
STRE · Stream €
10% 股息
7,750,000 股
发行量 $0.88B · 市值 n/a · FX €→$ 1.1397
派息 2026-09-30
SEC 口径 7,750,000 股（€100 面值，10-Q 基线，之后无 STRE 发行 filing）；strategy.com 显示 8,832,675 = 7,750,000 × FX 1.1397（美元等值 $100 单位），非新增发行
STRF · Strife
10% 股息 @ $103.35
12,839,689 股
发行量 $1.28B · 市值 $1.33B
派息 2026-09-30
📐 mNAV 三种口径对比
SEC 输入 × 实时价
EV mNAV · SEC 输入自算
1.143x
官方口径对照 1.191x (strategy.com)
(basic mcap + debt + pref − USD reserve/cash) / btc_nav · SEC 输入
Fish 口径 · 含现金资产
1.132x
溢价发行 🟢 ATM 增吸 BTC
(MCap + Debt + Pref) / (BTC_NAV + Cash)
Basic · 共股东裸视角
0.933x
不含负债 / 优先股
MCap / BTC_NAV
Market Cap $65.85B (421,901,122 基本股 A+B × $156.09)
BTC NAV $70.58B (847,666 BTC)
可转债 $6.71B · 优先股面值 $14.14B · 现金 $6.02B
📋 周度资金流水
8-K 逐周解析
每份 8-K 抽取六要素 · 季末拆周已合并 · 数据由 mstr_weekly_flows.py 自动生成
| |
◤ STRC 回购 |
◤ ATM 卖 MSTR |
◤ 买 BTC |
◤ 卖 BTC |
◤ USD 储备 |
| 周期 |
股数 | 均价 |
股数 | 净得 |
枚数 |
枚数 | 金额 |
新增 | 余额 |
| 7/20–7/26 |
288,930 |
86.53 |
5,429,160 |
$544.5M |
– |
– |
– |
– |
$3.75B |
| 7/27–8/2 |
912,143 |
89.02 |
3,011,361 |
$290.6M |
– |
1,638 |
$104.7M |
+$0.25B |
$4.00B |
| 8/3–8/9 |
1,152,020 |
94.27 |
6,585,682 |
$653.1M |
– |
1,690 |
$108.6M |
+$0.65B |
$4.65B |
| 8/10–8/16 |
1,388,720 |
95.20 |
3,458,866 |
$333.7M |
– |
– |
– |
+$0.15B |
$4.80B |
| 8/17–8/23 |
1,431,212 |
95.30 |
18,261,118 |
$2,006.5M |
– |
– |
– |
+$0.30B |
$5.10B |
| 8/24–8/30 |
1,557,177 |
97.48 |
4,531,421 |
$602.8M |
4,603 |
– |
– |
– |
$5.10B |
| 8/31–9/7 |
1,810,885 |
97.36 |
0 |
$0.0M |
– |
– |
– |
– |
$5.10B |
| 9/8–9/13 |
1,420,467 |
98.07 |
0 |
$0.0M |
– |
– |
– |
– |
$5.10B |
| 9/14–9/20 |
1,771,238 |
98.24 |
0 |
$0.0M |
950 |
– |
– |
+$-0.06B |
$5.04B |
| 9/21–9/27 NEW |
1,534,530 |
98.86 |
1,469,165 |
$246.2M |
1,665 |
– |
– |
+$-0.02B |
$5.02B |
| 合计 10 周 |
13,267,322 | $96.21 |
42,746,773 | $4,677.4M |
7,218 |
3,328 | $213.3M |
+$1.27B | $5.02B |
✅ 本周加仓 BTC：买入 1,665 枚 / $142.7M，未卖 BTC。资金路径（8-K 原文）：ATM → 买BTC $142.7M · STRC回购 $103.5M；USD Cash → STRC回购 $48.1M；USD Reserve → 优先股分红 $22.1M。
STRC 回购：本周 1,534,530 股 / $151.7M，均价 $98.86（距 $100 par 1.1%）；近 4 周均价 $97.36→$98.07→$98.24→$98.86；10 周累计 13,267,322 股 / $1,276.5M。授权余额
$723.5M（按近 4 周均速 $160.3M/周 ≈ 4.5 周）。
最新 8-K
🔀 战略换轨 · Q2 电话会
历史叙述 · 截至 2026-08-01
① USD 储备投降
1% → $3.75B
"低估了美元·100% BTC 反效果·买最多币未必去买最多币"
② 股权→信用引擎换轨
mNAV 破 1
破 1 后发股=毁值·旧飞轮主油路断·90% 篇幅讲 STRC
③ 产品收敛 all-in STRC
11 → 更少
"重来一次一个债都不发·直接只卖 STRC"
⚠️ 暗线数学：破 1 + 股权 ATM 停摆下，回购 STRC + 建 Reserve 的钱只能靠卖 BTC →
"保 STRC + 建 Reserve" 本质 BTC-negative，两者他都发了誓 → $218.4M 卖币是地板不是一次性。
🌀 反身性尾部 · STRC 影子杠杆瀑布
历史分析 · 截至 2026-08-01（数字为当时口径）
Saylor 自白（Turn 118）："broker-dealers 放 70-80% advance ratio…vol 跳到 20% 就砍到 20%…二三阶反身性信用收缩，砸进 70s"。
这是"确定回 par"计划下他不可控、不可测的真尾部——"我们甚至认不全放贷方是谁"。
STRC 设计成类货基 → 券商放 70-80% 质押率信用线 → 滚成 3-4x 杠杆
↓
低波动自我强化（杠杆买盘压低 vol → 坐实高质押率）· Minsky 平静孕育脆弱
↓
5/28 跌出 $99-100 带 → vol 冲向 20%
↓
放贷方风控重定价：AR 从 80% 砍到 20% / 抽线（发行人没造、看不见的追缴）
↓
4x@80% 持有人须补 4 倍抵押 或 砍 75% 仓位 → 强制卖
↓
卖→价跌→vol 升→再砍 AR→再卖 · 闭环自喂 → 超调进 70s
↓
一阶无杠杆投资者恐慌叠加（三阶）
杠杆数学
5x → 补4倍
80% AR = 5x notional/权益；砍到 20% 须卖 75%
机械卖盘估算
$1.5-2.3B
$10.5B×20-30% 融资×75% 解杠杆 → 碾压 $975M 回购
P(9/8 前再瀑布)
30-40%
条件于 BTC 走弱 / Fed 限制性 / 信用 risk-off
🔭 领先信号：STRC 已实现波动率回穿 ~10-15%（AR 砍线阈值，最核心 tell）· 丢 $97-98 平台放量 · 回购烧钱加速但价不稳 · 价差走阔。
🚨 确认：STRC 破 $90 + vol>20% = 瀑布活跃（=三联触发 STRC<$90 线的机制解释）。
💡 追本：类现金优点恰恰制造脆弱（招来类现金杠杆）。USD Reserve 不只是安全垫，它精确是 AR-砍反身性的解药——反身性自白 与 储备建仓是同一课两面。